反弹基本持平沪深300。1月6日以来，大盘企稳回暖驱动超跌航空股展现出一定的市场弹性，但囿于基本面整体表现温和，截止2月底持平指数；3月上半月伴随市场调整较明显跑输约6个百分点。

　　传统淡季叠加经济调整。一季度隶属我国航空业传统淡季。考虑春节日期基数因素影响，1-2月份行业累计表现平淡，国内客运客座率与裸票价格同比基本持平，油价高企使得各航企成本增速明显快于收入增速，盈利水平下滑显著。

　　3月上旬表现如期黯淡：预计国内航空旅客运输数同比增长近6%；RPK同比增长约7.6%，ASK运力投放较去年同期增长逾10%；供求压力较明显背景下，预计行业客座率同比下滑约3%回落至80%下方，平均裸票价格下降约10%，而含油票价水平亦较明显下滑。

　　油价和燃油附加将再次联动上调/升值预期弱化。二月中旬以来WTI原油和新加坡航油逐步高企。测算4月初国内航油出厂价将出现约300元/吨左右的上调压力；同时触发燃油附加随之调整，也即800公里以下上调10元至80元/人，800公里以上上调10-20元至150或160元/人。3月份以来因贸易逆差和美元走强等因素本币单向升值预期阶段性弱化，双向浮动弹性增强；截止3.15日，今年本币兑美元累计贬值约0.6%；较贬值预期正盛的去年12.15日升值0.1%。经济转型周期以及高铁网络渐趋成型基本预期下，后期需要关注油价走高带来的现实成本压力，以及燃油附加高企对需求端的挤压。

　　短期需要关注什么？市场对航空阶段性趋势下滑、弹性变小已认识较充分；而当下基本面亦缺乏较好向上催化因素。后期我们需要关注1）二季度作为淡旺过渡季需求改善力度以及行业供求关系演进；2）年报及一季报业绩风险释放，市场对淡季单月再现亏损或微利需略加适应；3）油价走势，当市场都将目光聚焦各行业需求边际改善效应时，交运板块尤其是航空仍不得不同时面对成本端的现实压力。我们维持既有判断：淡季大部分时间里市场仍需要足够的耐心以待相关行情条件的逐步具备。显著而持续的调整与行业新盈利周期基本面可能产生的深度背离将为淡季择机适当增持以备二三季度阶段性旺季改善行情孕育基础背景。