中国航空需求步入平稳增长周期：总体而言，我们认为中国航空需求依然处在快速增长周期，主要推动因素在于以美国作为参考的平均票价/人均收入指标对应下的人均乘机次指标依然具有较大的发展空间，同时国内消费增速在未来较长一段时间依然处于较高的增速水平，但同时我们预计2012年开始的未来几年中国航空需求表观的增速水平会下降至10%左右，原因在于座位数增速以及客座率提升空间有限所致，消费增速的平稳以及进出口增速的下滑为需求进入平稳增长的内在原因。

　　2012年中国民航业座位数的增速区间为8%至11%：考虑到航空业供给的二元结构，我们认为航空业供给从某种程度上来说并不完全是一个外生变量，而是受到需求的影响，主要原因在于经营性租赁运力的引进会受到当期需求的影响，因此，我们只能对2012年的供给增速区间做出判断，根据我们的研究，我们认为2012年中国民航业座位数的增速区间为8%至11%。

　　整体而言，我们认为中国航空业目前处于顶部区域：所谓顶部区域的内在含义在于未来业绩再度大幅增长的概率很小，概率较大的可能为持平或者小幅下降，此结论的得出综合考虑如下客座率、毛利率、主要成本项要素：一、结合国内与国际市场发展趋势我们认为2012年客座率大概率为2011年持平或小幅下降；二、和2011年度策略观点一致，我们认为空域紧张，时刻受限已成为行业发展的不利因素；三、2012年主要成本项——航油成本同比提升幅度较大，抵减航空业业绩；四、2012年汇兑损益项可能低于2011年。

　　投资建议：基于中国航空业景气度以及目前所处周期位置的判断，我们认为2012年航空股不具有系统性趋势性机会，但中国主要上市航空公司目前PB 估值水平较低，我们认为在2012年航空股必然存在基于PB 估值修复的反弹投资机会，催化剂在于需求增速的恢复、油价的下跌和市场对于人民币升值预期的重启，维持行业“增持”的投资评级。