大市反弹，国企指数逼近一万点，可惜高开低收，料继续震荡整固格局。至于国际油价回落，可以减轻航空股第二季成本压力，只是航空需求缓慢以及人民币失去升值动力，都对航空股今年盈利带来压力。

　　内地股市昨（18）日靠稳，国企指数则以全日高位9933点开市，上升189点，但亦开始下滑，全日只升74点或0.8%，收9818点，成交额回落至115亿元，只有六成主板H股可以随大市上升；而红筹指数表现较佳，全日升49点或1.3%，收3900点，成交额约46亿元，金融、石油、地产等股份都是大市上升动力所在。

　　当然，欧洲局势缓和，内地又传出全国社会保障基金会入市，以及中央汇金可能再增持四大行等，或可支持大市继续反弹。但笔者仍维持10000点至10200点是国指首个阻力位，然后是10500点，除非指数能重越牛熊分界线（250天线现于10678点）及企稳，否则调整仍未结束，有机会再下试8000点。

人币不升值 汇兑收益减

　　至于环球经济差劲，大宗商品价格下跌，除了金价由今年2月高位1，790美元跌至近期的1，617美元水平外，纽约期油也由今年3月高位110美元和4月高位105美元，跌至近日的84美元水平，跌幅较金价大。对于一些石油及相关产品作燃料的行业最为受惠，如航运股股价有不俗反弹，反而航空股表现相对失色，昨日只有中国国航（00753）可以随大市上升，东方航空（00670）和南方航空（01055）则逆市下跌。

　　三只航空股去年业绩显示，燃料成本占去年营业额35%至36%不等，由于国际油价今年首季仍然高企，是东航、南航和国航首季盈利下跌74%至86%不等的原因之一。另一拖累首季盈利是人民币踏入今年失去升值动力，兑美元出现持平现象，如东航在首季业绩中指出去年首季汇兑净收益达3.3亿元（人民币．下同），但今年便受累汇率平稳，中航则指首季汇兑收入减少5.86亿元。

　　其实，东航、中航和南航去年汇兑收益分别为19亿、31亿和28亿元，占税前盈利比重分别为39%、33%和40%，反映人民币缺乏升值动力，会对航空股盈利带来超过三成影响。燃料成本下降因素能否抵销汇兑收益减少，要第二季业绩才能显示出来。但内地券商表示，5月国产航空煤油每吨价格较4月下跌129元，但跟去年同期相比仍录得约8%增长，故成本压力仍在。

货客运需求皆放缓

　　中国民用航空局（Civil Aviation Administration of China，简称“民航局”）资料显示，内地今年2月和3月的民航运输总周转量按年升幅出现放缓，4月份只增长3%至49亿吨公里，主要是货邮周转量同比变化持续以双位数下跌，旅客周转量升幅也降至9%，都显示内地空运需求有放缓迹象。内地媒体引述民航局5月内部数据指出，民航总周转量按年回升5%，跟去年同期升幅相近，但旅客运输量2，540万人，同比增长5.5%，较4月的8个月低位6.9%还要低，反映客运需求在放缓。

　　由于航空公司会为燃油作对冲，笔者认为需求和人民币下跌对航空股的影响更大，彭博预期航空股今年盈利会继续放缓，加上人民币贬值因素添加不明朗因素，即使预测PE只有单位数，以及预测市帐率又低于1倍，都宜先观望。